Choice par défaut – Les pays pauvres aux prises avec l’endettement se battent pour obtenir de l’aide

ON LE MATIN du 13 novembre de l’année dernière, le vice-président de la Zambie a déclaré au Parlement: “Ce pays ne fera pas défaut.” Quelques heures plus tard, l’inévitable s’est produit. Ayant détruit sa relation avec le FMI, a eu du mal à fournir des données claires sur ses emprunts auprès de la Chine et n’a pas réussi à obtenir un sursis des obligataires, la Zambie a manqué un délai pour payer les intérêts et a fait défaut sur sa dette. Les prêteurs ne pouvaient que secouer la tête avec perplexité.

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Pour certains pays pauvres comme la Zambie, une crise de la dette a toujours été l’histoire d’un gouvernement chaotique et corrompu qui a emprunté à la légère. Mais dans le paysage des créanciers plus complexe d’aujourd’hui, les défauts de paiement peuvent aussi, plus que jamais, concerner des nations en difficulté coincées dans le réseau de querelles diplomatiques qui lient leurs créanciers ensemble. Chaque prêteur entame des négociations de restructuration avec la même préoccupation: quelqu’un d’autre obtient-il une meilleure affaire? Personne ne veut être le premier à faire des concessions et il y a peu d’avantages à montrer sa fundamental. Plus que les données financières ou les cadres juridiques, ce sont ces luttes de pouvoir qui en sont venues à définir les négociations de restructuration.

La pandémie a laissé de nombreux pays peiner à rembourser leur dette. Outre la Zambie, cinq autres – l’Argentine, le Belize, l’Équateur, le Liban et le Suriname – ont fait défaut l’an dernier. Pour certains, les dépenses de santé et les dépenses sociales ont augmenté au second même où l’économie mondiale se redressait. Dans d’autres cas, comme celui de la Zambie, le covid-19 a fourni une excuse pour qu’un gouvernement débauché fasse défaut. D’autres pourraient manquer d’argent dans les mois à venir.

La dernière fois qu’un grand nombre d’économies pauvres s’effondraient sous le poids de la dette publique, au tournant du millénaire, le groupe des créanciers était plus petit. Il comprenait des organisations multilatérales comme le FMI, une poignée de banques commerciales et des pays riches comme la Grande-Bretagne et l’Amérique fonctionnant à l’unisson sous le nom de «Membership de Paris». Un mélange inhabituel d’autres joueurs, y compris Bono, une rock star irlandaise, et Pat Robertson, un télévangéliste américain, a généré un massive soutien pour l’annulation de la dette, mais même dans ce cas, c’était difficile. Les programmes qui en résultent – le pays pauvre très endetté (PPTE) et l’allègement de la dette multilatérale (IADM) – ont permis à 37 des pays les plus pauvres du monde d’économiser plus de 100 milliards de {dollars}.

Abandonner à nouveau la dette?

Les choses sont plus compliquées maintenant. Les pays pauvres ont emprunté à de nouveaux prêteurs. La Chine et l’Arabie saoudite ont prêté beaucoup d’argent aux gouvernements des pays en développement. Et comme les rendements de la dette des pays riches ont chuté, les gouvernements pauvres ont pu vendre des obligations en devises. La half moyenne de la dette extérieure publique des marchés émergents due aux establishments multilatérales a chuté de 43% en 2008 à 34% en 2019, selon les données de la Banque mondiale analysées par Fitch Rankings, tandis que la half des prêteurs commerciaux (principalement des obligataires plutôt que des banques) a bondi de 29% à 45%. Pendant ce temps, les prêts bilatéraux ont chuté.

Avec la transformation du paysage des créanciers, les prêteurs examinent les négociations récentes, y compris celles en Équateur et en Zambie, pour voir remark les futures résolutions pourraient prendre forme. Deux nouvelles luttes de pouvoir sont apparues.

Le premier est entre les prêteurs chinois et tout le monde. La seconde se situe entre Wall Avenue et Washington, où les prêteurs du secteur officiel comme le FMI et le gouvernement américain sont basés. Pour les 50 bénéficiaires les plus endettés de prêts chinois, l’encours moyen de la dette envers la Chine a atteint 15% de PIB en 2017 de moins de 1% en 2005, selon les données d’un groupe d’specialists comprenant Carmen Reinhart, une universitaire de Harvard maintenant à la Banque mondiale. En raison de la concurrence politique entre Pékin et Washington, ces prêts sont – souvent injustifiables – présentés comme un stratagème diabolique pour paralyser les économies pauvres et saisir des actifs stratégiques. Les gens pensent à la Chine «presque en termes de théorie du complot», dit Meg Rithmire de la Harvard Enterprise Faculty. Les gouvernements de la Zambie et de l’Équateur ont renégocié leur dette avec un œil sur les élections de cette année. Signe à quel level la query est litigieuse, les pionniers du sondage en Équateur, qui doit aussi beaucoup à la Chine, courent sur des plans économiques opposés: Andrés Arauz promet de supprimer l’accord existant avec le FMI, alors que Guillermo Lasso veut restaurer la confiance des investisseurs.

Au-delà de la suspicion et de la rivalité, les prêts chinois présentent des caractéristiques spécifiques qui compliquent les discussions. La première étape de toute restructuration consiste à calculer combien un pays doit et à qui. C’est une affaire épineuse lorsque la Chine est impliquée. Ce que les analystes appellent les «prêteurs chinois» comprend une variété d’establishments, telles que les entreprises publiques et les banques politiques, qui agissent au nom du gouvernement. «Ils ne font pas tous partie de la même équipe», explique Deborah Brautigam de la China Africa Analysis Initiative de l’Université Johns Hopkins.

Il est également difficile de suivre tous ces prêts. Une grande partie n’est pas déclarée et les clauses de confidentialité empêchent les gouvernements de partager les situations de leurs prêts. Cela a été une pierre d’achoppement en Zambie. Pour offrir un accompagnement, le FMI a besoin d’informations sur les prêts de la Chine qui ont été convenus mais qui n’ont pas encore été accordés, ce qui signifie qu’ils n’apparaissent pas dans les comptes publics. Les obligataires étrangers, qui ont prêté un complete de 3 milliards de {dollars}, ont refusé d’accorder un sursis par crainte que leurs fonds ne soient utilisés pour rembourser les prêteurs chinois.

Tout le monde cherche des indices sur la mesure dans laquelle les prêteurs chinois se joindront à des négociations coordonnées sur la dette. Jusqu’à présent, ils semblent désireux de donner l’impression de s’engager avec d’autres créanciers. Mais ils changent peu à peu leurs habitudes, suivant le proverbe chinois et «traversant le fleuve en palpant les pierres». Les banques politiques ont différé les paiements des prêts aux gouvernements zambien et équatorien, mais les détails sont inégaux. De même, la Chine a rejoint le g20 dans son initiative de suspension du service de la dette (DSSI) a annoncé l’année dernière de suspendre les remboursements de la dette bilatérale de 73 des pays les plus pauvres, et dans son «cadre commun», qui fournit une aide à plus lengthy terme. Mais il a freiné le pouvoir de la DSSI en traitant certains prêts des banques publiques comme des prêts commerciaux, de sorte qu’ils ne font pas partie du statu quo.

Quant à l’autre principale lutte pour le pouvoir, elle oppose les prêteurs officiels comme le FMI et les gouvernements créanciers, qui ont une longue histoire de prêts au monde en développement, contre les prêteurs commerciaux qui font de l’argent en faisant de même.

Ici aussi, la confiance est un problème. Abebe Selassie, directeur de la FMILe département Afrique, souligne que l ‘un des plus grands scandales récents autour des prêts non divulgués impliquait des banques européennes, dont le Credit score Suisse. Une dette douteuse de 2 milliards de {dollars} contractée par des entreprises publiques au Mozambique en 2013 et 2014 a finalement paralysé l’économie locale et contraint le gouvernement à faire défaut. «La transparence concerne tous les prêteurs, pas seulement la Chine», déclare M. Selassie.

Plus inquiétant encore est le désaccord sur la responsabilité d’un gestionnaire de fonds siégeant à Londres ou à Hong Kong envers un gouvernement de pays pauvre. Les prêteurs du secteur privé ont subi des pressions pour offrir des concessions, même aux gouvernements solvables. Certains obligataires, comme Yerlan Syzdykov chez Amundi, disent qu’ils ont le devoir fiduciaire de générer des rendements pour les shoppers et que ce n’est pas leur travail de «fournir une aide financière» aux gouvernements pauvres. «Nous ne sommes pas des organismes de bienfaisance», dit-il. En outre, la renégociation d’obligations en devises pourrait ne pas être dans l’intérêt des économies pauvres si elle conduit à une dégradation de la notice de crédit, ce qui rendra plus coûteuse la levée de fonds sur les marchés internationaux des capitaux à l’avenir.

Egos impliqués

Les détenteurs d’obligations sont aujourd’hui un groupe disparate. Certains fonds s’accrochent à la dette pendant un sure temps; certains sont opportunistes, achetant des créances irrécouvrables lorsque les prix plongent. Ils ont tous des objectifs différents, c’est pourquoi ils se sont scindés en plusieurs comités lors de récents pourparlers, y compris ceux en Argentine. Les mêmes gestionnaires de fonds apparaissent également dans toutes les restructurations de dette des marchés émergents. Il y a de grandes personnalités impliquées et des querelles personnelles persistent.

Un gouvernement qui tente de restructurer ses dettes doit non seulement rallier tous les prêteurs, mais aussi le faire dans le bon ordre. Le Membership de Paris ne négociera qu’une fois qu’un pays aura un FMI programme en place et exige que les pays débiteurs demandent à d’autres prêteurs des concessions comparables aux leurs. C’est pourquoi l’Irak, avec de vastes réserves de pétrole et des troupes étrangères sur le terrain, a entamé des négociations avec le groupe des pays riches avant d’autres prêteurs, obtenant une réduction de 90% (en valeur actuelle) de son inventory de dette de l’époque de Saddam qu’il pourrait puis demandez aux autres créanciers de s’aligner. Il est peu possible qu’un pays qui manque d’affect géopolitique soit facilement transporté par les prêteurs bilatéraux et pourrait suivre une stratégie différente. «C’est une query tactique majeure pour un souverain qui a à la fois une dette Membership de Paris et une dette commerciale: quelle est la bonne séquence?» dit Lee Buchheit, un avocat spécialisé dans la dette souveraine.

La clé pour sortir de l’deadlock entre divers créanciers est souvent la FMI. D’autres prêteurs sont plus disposés à accorder une pause au gouvernement lorsqu’ils disposent de données, d’un plan économique et de la promesse d’une supervision de la half du Fonds. «Ce que vous voulez généralement, c’est un courtier honnête», déclare Jan Dehn du Ashmore Group, un gestionnaire de placements sur les marchés émergents. Dans le cas de l’Argentine, le FMI a eu du mal à jouer ce rôle parce que c’était l’un des créanciers qui demandait le remboursement.

Quant à la restructuration de l’Équateur l’année dernière, qui s’est achevée en quelques mois, il était essentiel que le gouvernement ait maintenu de bonnes relations avec le FMI. Sa demande de report de 800 thousands and thousands de {dollars} de paiements de coupons était conditionnelle à l’annulation des débuts d’un nouvel accord avec le FMI. Plus de 90% des obligataires ont accepté la pause, puis une restructuration lorsque le temps était écoulé.

L’Équateur, un défaillant en série, avait une certaine expérience de la navigation avec ses créanciers. Ce n’est pas le cas de la Zambie, qui a vendu sa première obligation en devises étrangères en 2012. Elle a ruiné sa relation avec la FMI lorsqu’il a expulsé l’ancien représentant du Fonds du pays en 2018. La seule raison d’être optimiste maintenant est que la nouvelle FMI Le représentant s’est envolé pour Lusaka en décembre, suivi peu après par M. Selassie, suscitant l’espoir qu’un nouveau programme pourrait sortir de l’deadlock.

Le fait que le FMI L’équipe a fait le level sur une dernière complication qui pèse actuellement sur les négociations sur la dette: les interdictions de voyager. Ces fonctionnaires l’ont géré, mais il faudra un sure temps avant que tous les prêteurs puissent se rencontrer en personne. Hans Humes, un gros fromage chez Greylock Capital, grince encore des dents en se souvenant du jour où sa fille de trois ans a fait irruption dans la salle lors des négociations en ligne sur la dette de l’Argentine, désireux de montrer ses dessins aux banquiers de Lazard et au ministre argentin pour l’économie, Martín Guzmán. M. Humes a envie de passer la journée où il peut se déplacer autour d’une desk avec ses homologues dans un cadre plus professionnel, où il peut lire leur langage corporel et se rapprocher de vieux alliés pour une dialog ininterrompue. «Il n’y a pas d’équivalent à prendre une pause et à prendre un café», se dit-il. ■

Cet article est paru dans la part internationale de l’édition imprimée sous le titre «Nous y revoilà»

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